截至 11 月底，申万（通信）指数下跌 4.8%，大幅跑输市场。通信板块估值从 2018 年下半年开始逐步提升，至 2020 年 8 月开始有所调整，目前仍处于过去两年中 的较高水平。

20 年行情回顾：通信板块全年下跌，大幅跑输市场 .... 4

20 年通信板块下跌 4.8%，大幅跑输市场 4

板块估值开始调整 ..... 4

细分赛道分化明显，新通信细分领域表现优异..... 5

2020 年 5G 建设速度加快，2021 年谨慎乐观.. 5

2020 年 5G 建设速度加快，21 年全球市场谨慎乐观. 5

5G 移动用户渗透率达到 11%，5G 终端出货量快速增长. 7

5G 焦点逐渐从网络转向应用，产业链全力推进 .. 7

物联网：5G 开启量价齐升新增长周期..... 10

物联网连接数依旧快速增长中，空间广阔.... 10

2021 年开启 5G 升级周期，量价齐升可期... 10

物联网芯片公司逐步成熟，国产替代进行时 .11

车联网和工业互联网等 5G 新应用场景值得期待.11

云计算&云基建：企业上云加速，高增长可期 13

国内云计算处于高速发展期，未来 3 年年均复合增速 30% . 13

应用场景多元化，互联网等垂直行业云计算高速增长.... 14

云厂商资本开支稳健增长，行业景气度持续提升..... 15

IDC 产业同步高增长，产能稳健扩张..... 16

光模块：双重受益 5G 建设和云计算，弹性依旧可期 .... 17

统一通信与协作：云办公大势下优质赛道 20

UC&C 市场高速发展，欧美市场已涌现一批优质龙头 ... 20

统一通信与协作平台的发展拉动视频会议设备和云办公终端的需求 21

重点推荐全球 IP 话机细分龙头，看好其在统一通信的布局. 22

军工通信：受益十四五规划和军工信息化升级..... 23

中长期军工的投入将持续，十四五相关投入有望增加.... 23

工业互联网：制造业景气度提升，工业软件国产化空间大..... 24

投资建议：挖掘新赛道机会，精选优质标的 .. 27

风险提示.. 27

国信证券投资评级 29

分析师承诺 .... 29

风险提示.. 29

证券投资咨询业务的说明. 29