华东、华南仍是全国最好的区域水泥资产，2017 年以来旺季价格不断抬升和企业盈利能力的大幅改善，使得市场对供给逻辑的预期已经较为充分。在疫情的冲击下2020 年东部水泥价格仍基本稳住高位，但其区域高价效应正在发生扩散，水泥行业整体逻辑从边际逻辑到总量逻辑，从 “好上加好”到“区域外溢”。

投资观点 ........ 3

1. 信号：华东水泥旺季价格步入高位平台期 ........ 4

2. 变化：从边际到总量，从好上加好到区域外溢 ...... 5

2.1. 区域价差弱化了水泥短腿效应 ...... 6

2.2. 高价格基数上错峰—供给改善的难度增大 ...... 8

2.3. 总量逻辑或将逐步优于边际 ......... 9

3. 机会：超额收益更可能来自个股 ........ 10

3.1. 2021 年水泥需求走向长缓坡 ........ 10

3.2. 领先企业：格局为盈利兜底，行情催化看分红 ....... 11

3.3. 高负担企业：卸下包袱，报表修复 ...... 12

4. 风险提示 ......... 14