2022年1月企业中长期贷款 21000亿元，同比增长 2.9%，结束自 2021下半年以来同比下降的趋势。企业中长期贷款是制造业资本开支先行指标，看好全年资本开支景气。以典型的机床产品为例，通过梳理较长时间序列的订单及产量数据，我们发现国内通用设备景气周期较为显著，一个完整周期约为3 年半-4 年。不同数据所反映的行业拐点不尽相同，时间偏离在6 个月内。宏观数据角度，信贷走弱、企业利润及PMI 筑底企稳；中观方面，我们选择主要工业通用品的产量来进行跟踪，主要包括机床、工业机器人、叉车、变频及伺服等，均从21Q2 开始销售金额或销量/产量增速趋缓；微观企业角度，龙头表现虽有韧性但难敌周期趋势，自从21Q2 以来大部分通用设备公司季度收入增速均呈现下滑趋势。

本轮制造业周期所处的位置 .......................................................................................................... 6
制造业资本开支一般3-4 年一个周期 ............................................................................................................. 6
从多重数据看，制造业资本开支周期自2021 年下半年以来增速减缓 ........................................................... 6
为什么我们关注信贷及日本机床数据？ ...................................................................................... 11
资本开支的周期框架 ..................................................................................................................................... 11
信贷是制造业资本开支的领先指标 ............................................................................................................... 11
日本机床对华销售订单是制造业资本开支的同步指标 .................................................................................. 13
未来制造业周期将如何行进？ .................................................................................................... 13
从先导指标观察，制造业周期有望在年内出现拐点 ..................................................................................... 13
内外机遇有望对周期形成托底，对周期底不必过于悲观 .............................................................................. 15
龙头公司股价与景气正相关，继续重点推荐市占率提升标的 ...................................................... 19