展望今冬，我们预计气源供给与储运能力同比显著强化，保供整体无忧。在此基础上，今年燃气冬供的主要看点是：①冷冬情景下的燃气需求扩张与上游气价弹性，②气改背景下公平开放提速，带动龙头城燃公司的竞争优势扩张。推荐深圳燃气、华润燃气（H）、中国燃气（H）。

供给储运多点发力，奠定保供基调 ..... 1

国产气：今冬料实现中高单位数增长 .. 1

进口LNG：接收站投产利好上量，价差套利空间仍在高位 ....... 2

进口管道气：俄气爬坡，中亚减量 ...... 3

储运环节：干线管网陆续增压，地下储气库开足马力 ... 4

预计2020 年冬季基本不存在供需缺口 ............ 4

基准情景下，预计我国今冬天然气连续第二年不存在供需缺口 . 4

预计今冬城燃公司非居民购气成本同比节省0.03 元/方以上 ...... 5

冷冬概率增加，需求与上游气价有弹性 ........... 6

冬季天然气以采暖需求为主.... 6

拉尼娜现象导致冷冬的概率提升，燃气需求料将受提振，11 月需求最敏感 ........ 6

冷冬情景若落地，利好上游气价与下游需求，关注全产业链城燃公司 ... 8

天然气市场化改革有助于释放龙头城燃公司优势 .......... 9

风险提示 .... 10

投资建议 .... 11