市场启示：经济边际放缓，分化复苏，收益率短期向下空间有限。一方 面，4 月经济数据整体低于预期，呈现分化式复苏的局面。一是和上期相比， 工业增加值和社零累计增速上行，固定资产投资增速放缓；二是居民收入尚 未趋势性回升，消费信心不足，消费结构呈现分化。三是投资的分化，其中 基建和制造业投资保持韧性，地产投资跌幅继续扩大；制造业投资分行业看 也存在分化。另一方面，经济内生动能仍在持续修复，比如就业形势整体改 善；商品房销售跌幅持续收窄，住宅库存连续三个月去化等。整体来说，经 济处于复苏初期的判断没有变，居民信心仍需呵护。4 月经济边际放缓有利 于政策更加关注短期稳增长、提振信心。《一季度货币政策执行报告》显示 货币政策稳健基调整体不变。债市4 月以来的支撑因素主要归因于国内经济 环比回落、财政及地产政策存在边界下的货币偏松预期以及机构配置驱动 等。我们认为全球经济难共振回升已在市场预期之内，国内政策驱动和疫后 居民信心逐步恢复，经济复苏过程曲折但同样不会快速回落。判断收益率短 期下行空间有限。