3 月多地疫情复发、地缘政治冲突加剧、行政限产等多重因素对经济社会活动造成一 定扰动，制造业PMI 显著下行，服务业PMI 回落幅度更大。在宽信用以及财政前 置的带动下，同时叠加上一年较低基数的影响，结合1-2 月经济数据的不俗表现，我 们预计一季度GDP 同比预测至5.4%，较之前的预测值小幅下调，但相较前值4% 仍是一份不错的答卷。我们认为，稳增长仍是货币政策首要目标，后续降准概率有 所提高，继续发力宽信用、稳增长。此组合下，长端利率未来更多关注宽信用，预计 10 年期国债收益率将在二季度达到3%左右的高点。权益方面，宽信用延续，持续 看好稳增长板块，未来重点关注美债收益率见顶后的成长股机会。

1. 预计一季度GDP 实际同比增速为5.4% ................................................................................... 5

2. 疫情冲击生产端，“抢时间”支撑稳增长 ................................................................................... 6

3. 预计1-3 月固定资产投资累计增速为11.0% ............................................................................. 6

3.1. 1-3 月制造业投资累计同比增速为19.0% ................................................................................................................... 9

3.2. 疫情扰动有限，基建维持高 ...................................................................................................................................... 13

3.3. 预计1-3 月地产投资累计增速3.3%，关注城市更新对地产投资拉动 .................................................................. 15

4. 疫情冲击消费，社零大幅回调 ................................................................................................ 17

5. 疫情再次反弹，就业持续承压 ................................................................................................ 18

6. CPI 同比小幅回升，PPI 环比再次上行 ................................................................................... 19

6.1. 猪油对冲局面延续，CPI 同比小幅回升 ................................................................................................................... 19

6.2. 大宗商品价格上涨，PPI 环比涨幅扩大 ................................................................................................................... 20

7. 供给优势维稳出口，内需韧性支撑进口 ................................................................................. 20

8. 预计2022 年3 月信贷新增3.1 万亿，社融新增4.5 万亿，增速分别为11.4%和10.5% ....... 21

风险提示 .................................................................................................................................... 24