回顾过去一年多来蚂蚁集团的转型：主要配合监管，转向可持续增长和发挥基础设施功能。具体在数字支付、征信科技、微贷科技、理财科技和保险科技各领域，逐项对照清单进行调整，其中影响最大的是微贷科技。展望未来，SuperApp 用户价值将逐步释放，蚂蚁财富已经步入稀缺供给端与高增长需求端相叠加的甜蜜投资周期，国际业务高增长，海外投资步入收获期，蚂蚁链场景加速落地。伴随业务调整，估值也将随即切换，分部估值法的基础日渐成熟。

配合监管：转向可持续增长，发挥基础设施功能.............................................................. 1

业务调整：逐项对照清单调整，助贷模式有待重塑 .......................................................... 6

数字支付：生态投入加码，互联互通的影响尚待观察....................................................... 6

征信科技：钱塘征信已获受理，产品和服务尚待明确..................................................... 12

微贷科技：品牌隔离已启动，消金增资暂缓，助贷模式待重塑 ...................................... 14

理财科技：完善产品生态，补足投顾短板，做大公募蛋糕 ............................................. 20

保险科技：相互宝即将关停，渠道变现效率受限 ............................................................ 30

估值切换：模式调整、变换引擎、分部估值 ................................................................... 33

商业模式：面临调整，带来收入结构和盈利能力变动..................................................... 33

运营加码：Super App 平台心智提升带来远期用户价值持续释放 ................................... 34

三个业务增长点：财富管理+国际业务+蚂蚁链 ............................................................... 35

估值模型：待各板块商业模式厘清后，宜采用分部估值法 ............................................. 39

风险因素 ......................................................................................................................... 40