格林酒店作为国内的第四大酒店集团，2018 年3 月在美股上市，定位中小商旅客户，实行差异化竞争，以入门级中档、加盟模式为主和强大的会员体系（会员粘性较高）为特色，盈利稳定增长且受经济周期波动较小，2019 年开始外延扩张提速，先后投资银杏教育、雅阁酒店、开元酒店和都市酒店集团，布局酒店人才培养与中高档酒店领域，未来有望整合二三线城市中低端酒店市场，目前对应2020年PE 估值16x，低于国内外酒店集团，建议投资者重点关注。

一、格林酒店：国内第四大酒店集团，专注二三线加盟店 ........................................... 4

1、公司简介：大型酒店管理集团，品牌布局完整 ....................................................... 4

2、发展历程：经济型酒店起步，内生强劲迈向连锁龙头 ............................................ 4

3、主营业务：加盟店贡献主要收入，业绩增长稳定 .................................................... 5

4、股权结构：民营企业，创始人高度控股 .................................................................. 5

二、经营分析：加盟多利润率高，自有渠道优势显著 .................................................. 6

1、品牌布局：以入门级中档为主，积极拓展高端品牌 ................................................ 6

2、经营模式：加盟占比大，经营波动小盈利能力强 .................................................... 7

3、门店分布：集中于经济发达城市，定位二三线中小商旅客户 ................................. 8

4、销售渠道：会员忠诚度高，自有渠道强大 ............................................................... 9

三、未来展望：内生外延双轮驱动，稳定提升单店收益 ............................................ 10

1、内生扩张：待开店数创新高，关店率低于同行 ..................................................... 10

2、战略并购：投资雅阁开元，拓展高端酒店网络 ..................................................... 11

3、经营优化：提升同店RevPAR，强化加盟店盈利 .................................................. 14

4、股权激励：推出期权激励，绑定管理层利益 ......................................................... 15

四、估值分析：受景气度影响回落，显著低于同业 .................................................... 15

五、风险提示 .............................................................................................................. 17