投资建议：华友钴业在印尼正在投资建设6 万吨镍华越项目（57%），募投4.5 万吨镍华科项目（70%），达产后权益产能达到6.6 万吨镍。盛屯矿业投资3.4 万吨镍友山项目（权益35.75%）20 年已开始产镍铁，贡献营收，预期后续将加工成高冰镍用于电池。格林美增持印尼青美邦5 万吨镍项目股权至72%。长期看，电池用镍需求增长空间广阔，镍价有望上涨，项目达产后，相关公司盈利能力有望大幅上升；建议关注华友钴业、盛屯矿业、格林美、中国中冶等。（上述镍含量指金属量）

一、全球镍湿法高压酸浸项目（HPAL）综述.......................................................................... 5

二、电池用镍高压酸浸工艺历经三代，逐步成熟..................................................................... 8

三、MOA：经营稳定，镍回收率持续改善............................................................................. 10

四、MURRIN MURRIN：产能利用率波动............................................................................. 12

五、CORAL BAY&TAGANITO：较稳定的高产能利用率....................................................... 13

六、RAMU：产能利用率高，严控运营成本........................................................................... 15

七、AMBATOVY：已停产，预期21 年复产.......................................................................... 17

八、GORO：停产待售........................................................................................................... 19

九、GORDES：产量逐攀升，利用需加倍............................................................................. 20

十、其它三个项目................................................................................................................... 21

十一、新投项目情况............................................................................................................... 21

十二、投资建议...................................................................................................................... 22

十三、风险提示...................................................................................................................... 22