钢铁、煤炭和有色行业受益于供给端约束，行业维持高景气，利差也有明显下行。其中钢铁行业基本面处于历史最好水平，但仍有一定利差空间，继续推荐增配短久期高收益品种。中游制造业整体超额利差处于历史高位，同时在上游原材料价格及供给双重压力下，行业基本面仍有明显改善，未来若成本压力缓解，经济保持韧性的情况下，中游制造业基本面有望继续改善，可积极关注。

1. 上半年发债主体营收及周转向好，筹资不佳，偿债能力有
所改善 .....................................................................................5
2. 高等级地方国企利差收窄，民企短期债务压力增大.........8
2.1 民企ROA 再次回落，剔除基数效应的营收增速上央企>地方国企>
民企 .................................................................................................................8
2.2 近年来中高等级地方国企筹资现金流入情况不佳 ..............................9
2.3 Q2 民企短期债务压力增大 ................................................................ 10
2.4 Q2 以来高等级地方国企利差收窄，民企超额利差震荡走阔 ........ 11
3. 分行业四维打分情况 ...................................................... 12
3.1 申万债券行业比较四维体系 ............................................................... 12
3.2 多数行业盈利、杠杆及偿债能力均有改善，营运能力提升较弱 ... 14
3.3 有色、化工行业财务基本面企稳，关注后续价格涨势的可持续性 16
3.4 中游制造业利差空间仍在，可积极关注 ........................................... 19