国内住宿业总供给近61万家，客房规模分化，档次长尾结构，低线下沉空间广阔。其中连锁酒店龙头显现，TOP4占比47.2%/+4.1pct，但占酒店整体仅11.2%，非连锁酒店集中度仍有较大提升空间。酒店龙头：直营&加盟下周期成长兼备，打造多元化产品加盟扩张是核心：直营模式周期性明显业绩弹性高，受RevPAR变动及改造升级影响；加盟模式轻资产盈利能力强，强平台及运营能力支撑龙头扩张甚至逆周期成长。

• 酒店行业：长尾分布，连锁酒店格局清晰，关注商业模式

行业空间：规模庞大，长尾分布，低线下沉空间广阔

竞争格局：连锁酒店垄断突出，整体市场仍待集中

商业模式：产品为核心，直营模式周期波动高弹性，加盟盈利强支撑扩张

• 疫情下：行业短期承压，龙头开店支撑，经营环比改善

疫情影响：行业整体承压，龙头开店逆势扩张，环比持续改善

疫情应对：开源节流多措并举，酒店集团比较优势凸显

短跟复苏趋势，预期引领股价先行，展店强化阿尔法支撑

• 疫情后：行业有望加速出清，助力龙头整合与集中

连锁化率提升及结构升级尚有空间，疫情有望加速行业集中度提升

核心品牌扩张、低线下沉、高档酒店发展等助力中线成长

• 投资建议：短期跟踪行业复苏，中线关注集中度提升