委托运输管理源自合资铁路兴起，高铁广泛采用。65%关联交易清算定价，协 商定价增速可控。成本相对固定，本线旅客和跨线列车周转量增加贡献成长。 对比自营，委托运输管理盈利卓越，主要高铁净利率或 20%~40%，协同或驱 动京沪高铁 5 年业绩 CAGR15%。单日运量恢复至约 65%反映复苏加速、关注 配置时机。

委托运输管理日臻完善，高铁证券化持续推进 ......... 1

委托运输管理制度创新，系列规范出台确认费率...... 1

中国铁投代持高铁股权，优质资产证券化化解融资困局......... 4

本线票价弹性释放可期，跨线更具盈利能力............. 5

旅客运输源自本线客票收入，周转量、票价提升陆续释放弹性 ............ 5

线路和接触网使用费贡献 90%，非担当车或为增收主力 ........ 8

65%关联交易清算定价，未来 3 年主要费率或企稳 11

座公里摊薄委管费增速，本线饱和动车组使用费趋稳........... 11

65%关联交易清算定价，协商定价增速可控，成本相对固定13

委托运输盈利能力卓越，疫情冲击不改长期成长....15

自营受制人工和维修增长，委托运营成本优势凸显 15

成本端相对固定长，高铁干线净利率 20%～40%...19

委托运输管理抗风险能力领先，复苏加速、布局时机或现 ...21

风险因素 .........22

行业评级与投资策略 .....23

维持行业“强大于市”的评级..........23

重点公司推荐 ..23