年初复工以来造纸行业整体迎来春意暖阳开局，纸价稳定向好。而近期新冠肺炎疫情全球蔓延，市场对疫情拖累世界经济的担忧升温。如果后续海外经济下行导致中国出口减少，将间接影响国内包装纸品需求，从而可能影响纸企盈利。我们建议关注具备长期优势的造纸企业：太阳纸业、博汇纸业、中顺洁柔。

一、疫情影响出口下行，或将冲击包装纸品消费......................................................... 4

1.1 疫情全球蔓延，增加出口需求回落担忧............................................................... 4

1.2 复盘2018 年：需求回落、库存高企导致纸价回落.............................................. 6

二、情景分析：出口波动与纸品需求相关性大............................................................. 8

2.1 悲观假设下预计包装纸需求将萎缩15%.............................................................. 8

2.2 箱板瓦楞纸受影响程度大于白卡纸....................................................................... 8

三、出口需求下行或传导到造纸企业盈利.................................................................. 11

3.1 国内纸品供给端：产量基本稳定........................................................................ 11

3.2 造纸企业盈利对量价变化较为敏感..................................................................... 12

四、风险因素.............................................................................................................. 13