通过本篇报告我们想要阐明什么内容？目前市场对于透明质酸赛道的关注度逐渐提升，但大多该领域的报告均从公司角度进行分析，并没有从行业端予以梳理和对比行业不同公司在业务上的差异。我们将从需求和供给角度寻找透明质酸赛道的确定性逻辑，而对行业的梳理，对子行业机会和风险的把握有利于为各家公司后续的业绩提升提供可行方案。

写在前面：  - 6 -

1、确定性的赛道：透明质酸应用广泛，增长空间广阔 ........... - 6 -

1.1、透明质酸应用广泛 ... - 6 -

1.2、透明质酸原料：规模效应带来的龙头地位优势显著 .... - 9 -

1.3、医药级产品：终端产品标准较高，批文打造进入门槛 ............ - 14 -

1.4、化妆品级产品：市场广袤推动原料生产商向下游延伸 ............ - 24 -

1.5、食品级产品：研发有望创造新需求 . - 27 -

2、拆解国产竞争者们：从ROE 出发比较业务差异 . - 28 -

2.1、三家公司历史沿革及业务覆盖 ......... - 29 -

2.2、拆解ROE：爱美客高ROE 源于高净利率+高资产周转率 ...... - 32 -

2.3、净利率：产品结构与销售模式差异使爱美客享有较高净利率  - 33 -

2.4、爱美客资产周转能力最高，华熙生物持续爬升 .......... - 51 -

2.5、各公司经营活动现金流状况较好 ..... - 52 -

2.6、各公司权益乘数较为稳定，偿债能力较强.... - 53 -

3、未来趋势：进军肉毒素/功能性护肤品市场 ......... - 55 -

3.1、华熙生物：站稳原料市场，拓展肉毒素+功能性化妆品 ......... - 57 -

3.2、昊海生科：拓展原料销售业务，进军功能性护肤市场 ............ - 61 -

3.3、爱美客：拓展肉毒市场，丰富公司医美产品线 .......... - 63 -