（1）钴产量高度集中，个别企业减产或矿山关停将对钴供应有极大影响，钴产量在价格底部能实现快速收缩；（2）Mutanda占全球钴产量约20%，2020年关停，大幅改善供应过剩状态；（3）在穿透采购+政府加强管理+钴价底部三重驱动下，刚果（金）手采矿产量大幅下跌，将趋势性收缩；（4）KCC位于非洲铜钴成矿带，周边大型铜钴矿集中，7月KCC矿区确认新增感染6人，当地医疗落后，若后续扩散对产量影响极大；（5）刚果（金）、南非疫情未见底，对生产效率及运输效率仍存在扰动，预期中国下半年钴原料进口偏紧；（6）嘉能可以外的其他企业钴增产量有限，供应增速下降明确。

1. 钴供需格局 .. 4

2. 钴需求回暖 .. 7

2.1 低钴、无钴电池趋势的影响有限 ............ 7

2.2 下半年电动车销售回暖  9

2.3 全球电子消费回暖 ...... 11

3. 钴供应增速下降 ...... 12

3.1 穿透采购模式对钴供给的影响  12

3.2 Mutanda 关停影响........ 14

3.3 长订单的影响  16

3.4 疫情扰动影响  17

3.5 全球钴供应预测 .......... 20

4. 2020-2021 年全球钴行业供需格局将显著改善 ........... 20

5. 投资建议..... 21

6. 风险提示..... 23