乳制品板块的现状：估值低位，利润改善存在催化剂。今年8 月份以来乳制品板块估值大幅下滑，目前处于估值较低的位置。从业绩情况来看，受到疫情的负面冲击，乳制品板块Q1、Q2 的盈利情况处于食饮行业平均水平以下，而往年略高于行业均值。

乳制品板块的现状：估值低位，利润改善存在催化剂............................................4

8 月份以来估值明显下滑......................................................................................... 4

Q3 营收增速已恢复，净利表现略差...................................................................... 4

外部存在利润改善的催化因素................................................................................ 5

复盘上轮奶价上涨对乳制品企业的影响.................................................................... 6

多重因素共振，2013 年奶价高涨.......................................................................... 6

控费+提价+结构升级，头部企业盈利水平不减反增........................................... 7

新一轮奶价上涨周期开启，企业如何应对？............................................................9

奶牛数量处于低谷，再次进入奶价上涨周期........................................................ 9

持续结构升级和适当降费或成为主要措施..........................................................10

从长短期看，两强竞争趋缓是必然趋势..................................................................12

长期来看，行业趋势会驱动企业提升利润空间..................................................12

短期而言，两强均存在控费动机.......................................................................... 13

风险提示...................................................................................................................... 14