传统周期下，物价的周期性波动，是经济周期性变化的滞后表现；不同物价指标 之间的领先滞后关系并不绝对。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端 驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显周期性波动。经验显示，PPI、CPI 等常用物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济2 个季度左右。PPI 弱领 先于CPI，但并不绝对；部分时段，二者表现出同步性特征，或PPI 略滞后于CPI。 传统周期下，PPI 与CPI 的领先滞后关系，反映经济周期性特征在行业层面的传 递。PPI 受上游原材料价格走势影响较大，而CPI 受下游消费品和服务价格影响 较大。传统周期下，经济表现受需求政策影响较大，每轮政策托底，基建和地产 链条最先改善，产业层面中游最先受益，上、下游随后。反映在价格层面，受中 上游价格影响较大的PPI 变化较早，而以终端需求驱动为主的CPI 变化略滞后。

1、 传统周期下，PPI 向CPI 传导顺畅只是表象，二者走势均是需求驱动的结果 .................................... 4

2、 当前物价变化的主驱动力在供给端，PPI 与CPI 背离具有明显的结构性特征...................................... 6

3、 驱动不同下，物价演绎并非历史的简单轮回，结构性通胀现象或进一步凸显 ................ 9

4、 风险提示 ............................................................................................................................... 13