推荐：截至目前板块估值为2019A/2020E 为6.3/5.5 倍PE，2020E 平均股息收益率为7.4%，板块估值处于较低位置，凸显吸引力。我们维持房地产板块“推荐”评级，在各项内外部因素影响下，地产板块的头部效应将更为明显，竞争格局更为稳固，资源更加聚集，集中度进一步提升，基本面稳健扎实、现金流优异财务安全性高，盈利能力更稳定持续的大中型房企优势更加显著。推荐旭辉控股、华润置地、世茂集团、龙湖集团、宝龙地产、建发国际、中国金茂、融创中国等。财务状况良好的大中型内房股的债券仍然是很好的选择。

1、三道红线出台，行业持续分化 .......................................................................... - 6 -

1.1、融资环境改变，存量竞争市场 ................................................................... - 6 -

1.2、主要房企红线测算 ..................................................................................... - 10 -

2、冲击有限，龙头房企优势凸显 ........................................................................ - 15 -

2.1、销售具备较强韧性 ..................................................................................... - 15 -

2.2、土地市场逐步降温 ..................................................................................... - 18 -

2.3、财务状况持续分化 ..................................................................................... - 20 -

3、应对融资压力，房企何去何从 ........................................................................ - 23 -

4、2021 年投资策略 ............................................................................................... - 26 -

5、重点推荐公司 .................................................................................................... - 29 -

5.1、华润置地：跨越周期发展，释放潜在价值.............................................. - 29 -

5.2、世茂集团：规模快速赶超，业绩稳定释放.............................................. - 32 -

5.3、龙湖集团：积极获取土储，业务全面发展.............................................. - 34 -

5.4、宝龙地产：五年计划起航，中期业绩靓丽.............................................. - 37 -

5.5、建发国际：销售高速增长，推进全国布局.............................................. - 40 -

5.6、中国金茂：销售增势迅猛，土地储备充足.............................................. - 42 -

6、风险提示 ............................................................................................................ - 43 -