18 年板块触底后，食品饮料板块在2019 取得良好表现，稳健的经营业绩是食品饮料行业获得资本市场认可的核心原因之一，由此推动的板块估值水平的恢复，目前食品饮料估值已恢复到历史估值中枢偏上分位。本轮食品饮料行业业绩的增长主要由需求端推动，因此，具有较强的持续性。虽然食品饮料行业景气度下降，营收和利润增速均放缓，且分化加大，但仍稳中前进，存在结构性机会。

1.食品饮料行业2019 年回顾 .................................. 4

1.1 社零增速先扬后抑，消费者信心仍维持高位 .................................................... 4

1.2 行业整体增速稳健，白酒板块增速仍比较强劲 ............................................... 5

1.3 食品饮料行业涨幅第二，白酒板块表现最靓丽 ............................................... 6

1.4 行业重拾信心，估值不断走高 ..................... 7

2 白酒：白酒整体表现稳健，未来行稳致远 ........ 8

2.1 目前增量向存量市场过渡，行业向头部集中 .................................................... 8

2.2 白酒整体表现稳健，但分化比较明显 ....... 10

2.3 白酒估值处于历史中上位，但仍行稳致远 12

3.调味品：调味品产业的下一个桃花源 ：醋 .... 14

3.1 调味品行业增长稳健，强者更强进一步体现 .................................................. 14

3.2 醋板块未来增速较高，但醋企多而不强.... 16

3.3 多元化经营叠加餐饮助力，食醋行业具有量价齐升的空间 ......................... 17

4.乳制品：乳业规模持续扩大，控制费用率有望释放利润 .................................... 19

4.1 乳业规模持续扩大，利润增速有所提升 ... 19

4.2 产品创新+渗透扩张+消费升级，促进乳制品市场增长 ................................. 20

4.3 生鲜乳价格可能温和上涨，乳企控制费用有望释放利润 .............................. 22

5 休闲食品：品类繁多，建议关注成长空间比较大的细分子行业龙头 ................ 23

5.1 休闲食品市场容量大，卤制品、坚果炒货抢占风口 ...................................... 23

5.2 卤制品领跑休闲食品，建议关注卤制品龙头 .................................................. 26

5.3 坚果炒货突起，未来仍有增长空间 ........... 28

6.投资策略：稳中前进，仍存在结构性机会 ...... 29

7.重点公司推荐  30

8.投资风险 ........ 31