2020 年上半年业绩下跌，但Q2 业绩环比上升。重点关注的29 家上市公司，2020 年上半年合计实现归母净利428 亿元，同比下降19.4%，如果剔除对行业影响较大的中国神华，28 家上市公司，2020 年上半年合计实现归母净利221 亿元，同比下降23.2%，同比业绩的下跌主要是由于受疫情影响，下游开工率不足，价格上涨缺乏有力支撑，煤价下跌，公司的利润水平随之被压缩。环比来看，29 家上市公司2020Q2 归母净利为232 亿元，环比Q1 上升18.3%；剔除神华后，28 家2020Q2 归母净利润124 亿元，环比Q1 上升26%，环比上升主要是疫情好转复工，产能随着下游需求回升而逐渐释放。

2020 年上半年综述：需求较弱，盈利能力下滑 ................................................. - 5 -

2020 年上半年下游开工率不足，煤价中枢有所下跌 ................................... - 5 -

业绩同比下滑主因煤价下跌所致，公司产销量上升以及非经常性损益增加冲抵部分负面影响 . - 6 -

产销同比继续上涨，主因政策鼓励&先进产能投放 .................................... - 11 -

吨煤价格下跌幅度较大，成本端控制冲抵部分负面影响，毛利率同比下滑- 12 -

期间费用率同比上涨1.1 个百分点，管理费用率上升突出 ........................ - 13 -

煤企单位盈利能力弱于上年同期................................................................ - 15 -

经营性现金流有所下滑，偿债能力有所下降 ............................................. - 16 -

应收账款和存货周转天数同比上升 ............................................................ - 17 -

2020 年二季度：供需错配，煤价下跌，业绩中枢下降约14% ......................... - 18 -

需求传导延时，库存堆积，煤价下跌 ........................................................ - 18 -

业绩同比下滑明显，主因煤价下跌 ............................................................ - 18 -

投资策略：动力煤价有望进入新常态，看好高分红、低估值标的 .................... - 20 -

风险提示 ............................................................................................................ - 20 -