投资建议：我们强烈看好本轮粘胶短纤的景气行情，重点推荐国内龙头企业三友化工（80 万吨）、中泰化学（70 万吨），其余关注澳洋健康（22 万吨）、吉林化纤（12 万吨）、 南京化纤（8 万吨）。根据我们测算，粘胶短纤价格每上涨1000 元，上述公司对应年化 净利润分别增厚6.0、5.3、1.7、0.9、0.6 亿元。

1. 本轮化纤景气行情有望超预期 ............................................. 6

2. 粘胶短纤供需反转，未来两年景气上行 ........................... 10

2.1 未来两年是粘胶短纤需求大年 .............................................................. 10

2.2 粘胶短纤、涤纶短纤和棉花：景气同向变动，粘胶短纤弹性最大 .. 12

2.3 周期底部产能退出，两年内基本无新增供给，供需平衡表进入景气上行区间.................... 15

3. 产业链库存紧张，上下游价格传导顺畅 ........................... 18

3.1 浆料市场：纸浆景气反转，溶解浆供给趋紧 ...................................... 18

3.2 产业链价格传导顺畅，低库存推动行情上升 ...................................... 19

4．关键结论与投资建议 ........................................................ 20

4.1 三友化工 .................................................................................................. 20

4.2 中泰化学 .................................................................................................. 21