近期水泥价格回落幅度超过此前预期，市场对水泥基本面展望的不确定性提升使得股价有所回落。我们梳理期间负向因素，认为原因主要有三点：（1）此轮6-7 月份的淡季雨水超过传统季节性；（2）海外需求受限使进口熟料大幅增多；（3）东北需求低迷使南下熟料价格回落。而这三个原因中决定未来水泥基本面的关键仍在于雨水，或受“拉尼娜”现象影响，本篇报告旨在通过复盘历史上拉尼娜现象的影响作为后续水泥需求的预判的参考。

1. 拉尼娜现象或导致20 年流域汛情加重 ............................. 6

1.1 厄尔尼诺及拉尼娜现象将导致雨水异常 .................................................. 6

1.2 19 年厄尔尼诺现象或加强我国20 年流域汛情 ...................................... 8

2. 以史为鉴，拉尼娜现象对水泥需求影响有限 ................... 11

2.1 1998 年：暴雨影响施工和运输，需求支撑下水泥产量迅速反弹 ..... 11

2.2 2016 年：逆周期宽松政策下，水泥需求出现反弹 .............................. 16

3. 投资建议 ........................................................................ 24