正如我们前期多次公开场合和周报中阐述的那样，白酒顺利迎来十四五的开门红，一季度开门红效应明显。我们认为次高端行情基本确立，次高端的山西汾酒、水井坊、ST 舍得、酒鬼酒表现优异，ST 舍得有望提前摘帽，汾酒品牌势能持续释放。高端酒方面，五粮液表现依旧稳健（今年批价站稳千元价格带意愿强烈），茅台和老窖因缴税节奏问题致一季报不及市场预期（但良好增长势头不变）。地产酒方面，因去年消费场景受限，主要酒企2021Q1 基本恢复至2019Q1 水平。整体来看，行业集中度提升和消费升级逻辑不变，酱酒热仍将持续3-5 年。白酒板块我们维持推荐评级，首推五粮液、山西汾酒、ST 舍得、水井坊、酒鬼酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒，次推贵州茅台、泸州老窖、洋河股份，关注有望上市的郎酒股份和国台酒业。

1、 2020 年年报总结：白酒逐季恢复，次高端加快复苏 ............................................................................................. 7
1.1、 业绩表现：全年逐季恢复，次高端恢复最快 ................................................................................................... 7
1.2、 盈利能力：次高端弹性最大，汾酒表现最出色 ............................................................................................. 10
1.3、 回款情况：疫情影响减弱，回款逐步回暖 ..................................................................................................... 16
2、 2021 年一季报总结：次高端行情确立，二季度弹性可期 .................................................................................... 19
2.1、 业绩表现：开门红效应明显，次高端表现靓丽 ............................................................................................. 20
2.2、 盈利能力：次高端弹性最大，汾酒表现最出色 ............................................................................................. 21
2.3、 回款情况：旺季打款明显，次高端表现靓丽 ................................................................................................. 24
3、 投资建议 .............................................................................................................................................................. 26
4、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 28
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