（1）我们推荐高分红火电龙头华能国际、低估值高增长的华电国际、有资产注入的湖北火电标的长源电力。（2）《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》中明确，在西部培育清洁能源基地，促进消纳与外送，推进增量配电改革。我们推荐参股雅砻江水电叠加股息率提升的川投能源，建议关注雅砻江水电开发主体国投电力和积极开展增量配售电业务的三峡水利。

一、行业整体情况：营收增长，盈利提升 ............. 5

（一）2019 年盈利能力提升，2020Q1 受疫情拖累 .... 5

（二）子板块表现分化，火电盈利提升最大 . 6

二、电力子板块分析 ....... 7

（一）火电板块：成本下行提升盈利，近6 成公司破净 ......... 7

（二）水电板块：净利率连续下滑 ... 9

（三）新能源发电行业：盈利能力企稳回升 ............. 11

（四）电网板块：让利下游，盈利能力持续下滑 ..... 14

三、基金持仓 ... 15

（一）行业配置比例低位徘徊 ......... 15

（二）重仓持股变化：国投电力持仓比例提升明显 . 16

四、投资建议 ... 17

（一）火电行业：预计煤机全年降幅可观，电价大概率维持稳定 ..... 17

（二）水电行业：进入装机密集投产期 ....... 18

五、风险提示 ... 19