国内酒店总量61 万间，规模分化，长尾分布，低线下沉空间广，且连锁化率仅22%，对标欧美40-70%提升潜力大。传统酒店业周期性强，但酒店龙头依托加盟扩张可兼具周期与成长。目前国内连锁酒店龙头竞争格局初定，但全住宿行业集中度仍待提升。酒店龙头依托品牌+会员+技术+资金等构筑壁垒正强化行业变革，有望加速龙头集中。

酒店行业：长尾分布，下沉空间广，连锁提升有空间 .................................................. 6

国内酒店：规模分化，长尾结构，连锁率仍可提升，低线下沉空间广阔 ............. 6

竞争格局：连锁酒店垄断格局凸显，全体住宿行业则仍待集中 ............................ 7

商业模式：传统酒店行业，优良加盟模式............................................................ 8

公司概况：酒店行业翘楚，创始人掌舵治理优良 ....................................................... 10

公司沿革：快速成长，效率为先的全品牌酒店龙头 ........................................... 10

股权结构：创始人主导，三次成功创业彰显专业眼光 .........................................11

经营概况：收入盈利较快成长，盈利能力领先同行 ........................................... 12

商业模式：加盟模式为主，持续驱动成长，构筑逆周期支撑 ............................. 13

选址特色：尤其强调位置，过往区域分布上一二线占比相对高 ......................... 15

收购DH：强化高端布局和全球扩张 .................................................................. 16

公司护城河：品牌+流量+IT，构筑专业高效酒店龙头 ................................................ 17

公司核心：品牌+流量+IT 构筑三大护城河，助力龙头崛起 ............................... 17

品牌矩阵：内生外延打造高中低品牌体系，核心品牌+软品牌协同扩张 ............ 17

流量体系：获客方式多元，规模效应突出.......................................................... 19

IT 支持：盟广信息打造强大IT 中台，赋能连锁扩张 .......................................... 20

效率领先：品牌+流量+IT 三维发力结果，经营管理和成本管理持续优化 .......... 21

并购扩张：平台运营支持，桔子案例彰显公司并购整合潜力 ............................. 23

成长展望：全档次多品牌，千城万店规模可期 ........................................................... 25

空间展望：高中低全系发力，千城万店目标不变 ............................................... 25

经济型酒店：产品迭代注重多元与高效，支撑三四线加速下沉 .......................... 25

中高端品牌：全季做爆款，多元细分扩规模 ...................................................... 27

高端品牌：布局高端市场，关注长线国内高端酒店本土化&连锁化机遇............. 29

软品牌：非标多元错位发展，加速下沉与规模提升 ........................................... 30

空间测算：预计2025 年公司门店规模有望较2019 年翻番 ............................... 32

疫情冲击积极应对，回港募资助力中线成长 .............................................................. 33

疫情之下：行业受挫下华住经营承压，但公司Q2 国内环比明显改善 ............... 33

疫情之后：赴港二次上市支持逆势扩张，中线龙头有望更趋集中 ...................... 34

国内外龙头估值借鉴：规模成长与效率影响估值 ....................................................... 37

国际龙头：定位高端，规模庞大，增长稳定，关注EV/EBITDA 变化 ................ 37

国内酒店：相对分化，A 股酒店龙头估值周期贝塔属性较突出 .......................... 38

盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 40

风险提示 .................................................................................................................... 41

国信证券投资评级 ...................................................................................................... 42

分析师承诺 ................................................................................................................ 42

风险提示 .................................................................................................................... 42

证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 43