新兴产业代表着新场景的诞生及“存量替代”的过程，因此渗透率（及一阶导）是产业生命周期的一个核心观测坐标。大致分为三个阶段：第
一阶段，破壁渗透期（渗透率从0%至20%以上，渗透率一阶导上行）；第二阶段，高速渗透期（渗透率从20%-40%以上，一阶导维持高位）；第三阶段，饱和渗透期，渗透率逐渐至天花板，一阶导回落至低位。

一、核心结论：22 年五问新能车产业链 ............................................................................ 5
二、三段经典案例：智能手机、安防摄像、移动互联网 .................................................... 8
（一）三段新兴产业周期，锚定渗透率可大致分为三个阶段 ..................................... 8
（二）智能手机：技术突破及爆款产品催化下的终端革命 ...................................... 10
（三）安防摄像头：技术突破及政策驱动下的高清化、网络化、智能化 ................ 11
（四）移动互联网：流量红利及商业模式创新下的场景革命 ................................... 12
三、破壁渗透期：场景从0 到1，公司戴维斯双击 .......................................................... 14
（一）产业趋势：新产品/新模式/新场景，增量蛋糕，欣欣向荣 ............................. 14
（二）盈利特征：龙头业绩强劲，盈利增速至100%以上，ROE 25%-35% ........... 15
（三）股价特征：赚钱效应最显著的时期，股价可涨3-6 倍 ................................... 16
（四）估值特征：“拔估值”驱动戴维斯双击，PE 在60-120X ............................... 18
四、高速渗透期：从1 到N，业绩颠簸，估值消化 ......................................................... 19
（一）产业趋势：高速渗透，从1 到N 的过程，竞争加剧 ..................................... 19
（二）盈利特征：龙头公司出现业绩颠簸，盈利增速降至50%中枢 ....................... 20
（三）股价特征：相对跑赢但赚钱效应下降，定价低预期的“业绩颠簸” ............. 22
（四）估值特征：估值消化是主旋律，PE 回到40-80X 中枢.................................. 25
五、饱和渗透期：超额收益的贝塔不再，仅存阿尔法机会 .............................................. 27
（一）产业及盈利特征：产业从成长期迈入成熟期，盈利增速降至20%-30%中枢，
毛利率拖累ROE 下行 .............................................................................................. 27
（二）股价及估值特征：超额收益的Β结束，PE 估值回到30-40X 中枢 ................ 28
（三）穿越周期的阿尔法：拥抱新趋势，从领域到平台，技术+产品迭代 .............. 28
六、风险提示 .................................................................................................................... 30