板块估值回落至近三年平均水平以下。2021 年以来恒生指数跑输A 股，此外由 于大众消费疲弱，恒生必需消费指数承压，行业估值已回落至近三年估值平均水 平以下，核心个股的估值普遍在2021 年有所调整。在整体板块疲弱的背景下， 业绩确定性较高的个股获资金增持较多，而基本面有一定承压的个股则受到南下 资金减持压力。2021 年青岛啤酒股份/九毛九/华润啤酒/现代牧业/蒙牛乳业增持 比例较高，年末港股通持股比例较年初分别增加8.7/4.4/2.6/2.0/1.6pcts。

1、 2021 年恒生必需消费指数跑输恒指，业绩确定性强个股获南下资金增持 ............................ 5

1.1、 必需消费板块估值水平较低，南下资金增持业绩确定性强个股............................................................. 5

1.2、 首推基本面有强支撑的啤酒和乳制品板块 ............................................................................................. 6

2、 港股食品饮料及餐饮公司21 年业绩概览 ........................................................................... 7

3、 啤酒：高端化趋势确定性高 .............................................................................................. 8

3.1、 华润啤酒（0291.HK）：长期高端化趋势坚定 ......................................................................................... 8

3.2、 百威亚太（1876.HK）：亚太地区高端啤酒领导者 ................................................................................ 10

4、 乳制品：逆势增长，关注配置机会 ................................................................................... 11

4.1、 蒙牛乳业（2319.HK）：22 年高确定性增长标的 .................................................................................. 12

4.2、 中国飞鹤（6186.HK）：21 年收入目标预计顺利完成 ........................................................................... 13

5、 餐饮：仍待需求回暖，关注复苏情况 ............................................................................... 15

5.1、 九毛九（9922.HK）：疫情压制翻台恢复，新业态持续打磨优化 .......................................................... 16

5.2、 海底捞（6862.HK）：门店收缩&策略调整，关注翻台恢复效果 ........................................................... 17

6、 调味品：边际修复，把握拐点 .......................................................................................... 18

6.1、 颐海国际（1579.HK）：多重因素扰动业绩，深化改革再度出发 .......................................................... 18

7、 饮料：高端化进行时，关注原材料成本压力 ..................................................................... 20

7.1、 农夫山泉（9633.HK）：激励计划助力长远，新品表现值得期待 .......................................................... 21

8、 风险提示 ......................................................................................................................... 22

9、 附录 ................................................................................................................................ 22