中报季尘埃落定，虽然上半年消费整体受到了疫情的重大影响，但是上市公司交出的中期成绩仍有亮眼之处。我们将大消费分为四大板块——食品饮料、商零社服、农林牧渔、纺服轻工，进行了深入的梳理和总结（第一部分自上而下对行业进行了横向对比，第二部分自下而上对各细分板块进行了针对性分析）。除了中期业绩，我们对各行业基金持仓也进行了跟踪和对比。在对上半年进行回顾之后，我们展望后市给出了各行业的投资建议。消费是构建内循环的关键环节，我们对大消费各版块维持看好评级。

1.消费整体：大消费二季度业绩修复明显，公募基金继续增持 ......................................................................... 5

2.食品饮料：整体业绩表现良好，Q2 增速恢复明显 .............................................................................................. 6

2.1 白酒：龙头企业业绩持续增长，下半年行业恢复势头良好，行业集中度增加 ....................... 7

2.2 啤酒：产品结构持续升级，二季度业绩恢复情况良好 .................................................................... 8

2.3 乳制品：疫情尾声稳步恢复，加速布局新市场将迎新增长点 ..................................... 9

2.4 调味品：毛利润改善显著，费用投放效率稳步优化 ....................................................................10

2.5 食品：盈利能力总体向好，新增长点带来业绩加速增长 .......................................................................... 11

3.商零社服：必需消费稳健社交性承压，递延需求静待节庆催化 ..................................................................12

3.1 旅游酒店：疫情致出行减少拖累业绩，内循环下看好下半年餐饮酒店复苏 ..............................................13

3.2 免税：Q2 环比显著改善，政策激发国内免税市场活力 .........................................................................................14

3.3 教育：疫情下培训线下受阻、线上加速，学校类现金流优势凸显 ...........................................................15

3.4 超市：疫情催化行业营收稳健，展店步伐有望加速 ...........................................................................17

3.5 化妆品：化妆品行业维持高景气，美妆全产业链高速成长 ...........................................................18

3.6 珠宝：业绩短期承压，下半年递延需求复苏可期 ....................................................................................19

4.农林牧渔：猪价景气带动业绩高增，后周期边际向好 ................................................................................20

4.1 畜禽养殖：畜禽显著分化，价格景气助力猪企业绩释放 ..........................................................20

4.2 饲料动保：后周期需求复苏，经营稳步向好 ..................................................................22

4.3 种业：业绩表现分化，持续关注粮食安全和转基因 ...................................................23

4.4 宠物：消费刚需叠加成本改善，国内市场拓展值得期待 ........................................................23

5.纺服轻工：二季度改善明显，趋势有望延续 ...........................................................................................24

5.1 服装家纺：高端景气，大众筑底 .....................................................................................................25

5.2 纺织制造：订单仍待改善 .....................................................................................................26

5.3 运动服饰：收入端呈现赛道优势，利润端凸显公司能力 ................................................27

5.4 文化纸：纸价进入上行通道，需求有韧性行业景气度有望提升 ..................................28

5.5 生活用纸：企业盈利水平有望维持，人均消费量提升空间较大 .........................................29

5.6 家具：工程渠道延续高增长，软体家具零售端修复 .............................................................30

6.重点标的近期重要事项提醒 ...................................................................................................32

7.风险提示..................................................................................................32