随着北美城市化中后期人口红利逐渐消失、劳动力成本上升，“设备替人”需求持续增长，北美工程机械渗透率在近现代以来持续提升。而施工企业自持设备面临折旧、运输、维修管理等成本，不定点不定期使用情况下经济效益明显低于租赁模式，因此北美工程设备租赁行业自上世纪50 年代起步后持续快速扩张，并呈现出规模大、发展快、集中度低三大特点，期间龙头租赁商通过整合分散的市场，提升市占率，打造出设备租赁行业巨头。

1. 投资聚焦 ........................................................................................................................................................... 5
2. 行业底层逻辑：建筑机械“买不如租” .................................................................................................................... 6
3. 北美设备租赁市场：巨无霸企业成长的肥沃土壤 ................................................................................................... 7
4. 美国联合租赁(URI)：滚雪球之路，并购与内生增长共振 ..................................................................................... 11
4.1. 创始人：具备丰富的并购交易经验 ........................................................................................................... 11
4.2. 历史沿革：URI 的成长之旅 ...................................................................................................................... 11
4.2.1. 雅各布斯时代1997-2007：并购整合碎片市场，完成规模化扩张....................................................... 12
4.2.2. 尼兰时代2008-至今：精细管理、多元经营，构筑新业态 ................................................................. 13
4.3. 规模：将规模效益运用至极致 .................................................................................................................. 16
4.3.1. 门店广覆盖：改善客户体验，提升周转率 ........................................................................................ 16
4.3.2. 规模化采购：降低设备购入成本 ..................................................................................................... 17
4.3.3. 交叉销售：通用设备向专用设备引流，相互协同提升整体利润率 ...................................................... 17
4.3.4. 品类丰富：抵抗各行业经济周期 ..................................................................................................... 18
4.4. 管理：体系优化带动公司“熵减” ............................................................................................................... 19
4.4.1. 生命周期法：最低总持有成本法采购、大数据确认资产最佳处置寿命 ................................................ 19
4.4.2. 分区化管理：提升设备出租率 ........................................................................................................ 20
4.4.3. 数字化工具：助力客户与公司双重受益 ........................................................................................... 21
4.5. 财务：股价百倍之路的财务表现 ............................................................................................................... 22
4.5.1. 盈利能力：2011 年后营收业绩明显放量，利润率持续提升 ............................................................... 22
4.5.2. 资本支出：随经济周期波动，2012 年后租赁设备资产规模快速扩张 .................................................. 23
4.5.3. 债务控制：杠杆率逐年下降，经营性现金流充沛 .............................................................................. 24
4.5.4. 商誉规模：数额较大，存潜在计提风险 ........................................................................................... 26
4.5.5. 杜邦分析：盈利与周转率提升驱动公司ROE 稳步向上 ...................................................................... 27
4.6. 股价：百倍收益中的关键节点分析 ........................................................................................................... 28
5. 中国设备租赁市场：大水养大鱼 ........................................................................................................................ 29
5.1. 市场概况：空间广阔，龙头市占率提升潜力充足 ....................................................................................... 29
5.2. 中国设备租赁巨头应具备什么特征？ ........................................................................................................ 32
5.3. 龙头个股 ................................................................................................................................................ 33
5.3.1. 华铁应急：高空作业平台租赁快速扩张 ........................................................................................... 33
5.3.2. 宏信建设：国内设备租赁龙头 ........................................................................................................ 34
5.3.3. 志特新材：铝模系统租赁领军者 ..................................................................................................... 36
5.3.4. 建设机械：旗下庞源租赁为起重机械租赁龙头 ................................................................................. 37
5.3.5. 达丰设备：国内首家外资台式起重机租赁商 .................................................................................... 38
6. 估值与投资建议 ............................................................................................................................................... 39
7. 风险提示 .......................................................................................................................................................... 40