政策红利持续和一二级市场回暖推动 2020 年证券行业高景气。行业盈利明显改善，前 三季度行业分别实现营收和净利润 3424 和 1327 亿元，同比增长 31.1%和 42.5%，年 化 ROE 达 8.3%为近 5 年新高；盈利支撑下板块估值也进入上行通道。制度改革持续， 创新业务涌现，不同公司应对策略明显分化，头部券商积极把握政策契机运用负债工具 扩表，夯实传统业务和创新业务领先优势；中小券商积极应变，依托资本市场做大净资 产规模巩固自身竞争优势。供给侧改革下 2021 年券商行业竞争路径重塑将成为焦点。

2020 复盘：盈利复苏和政策改革的二重奏.....5

股价：事件催化下阶段实现超额收益. 5

盈利：市场回暖下行业盈利持续修复. 6

估值：估值水平处于历史中等分位数. 7

政策：围绕发行和交易机制深化改革. 8

头部券商进击：依托工具扩表，夯实领先优势 .....9

财富管理从代销 1.0 走向投顾 2.0  9

把握注册制红利兑现投行高增长  13

融券规模扩容优化两融交易结构  16

场外衍生品业务依然是竞争焦点  18

中小券商求变：股权融资扩表，反哺收费业务 ...20

积极进行资本补充做大规模.. 20

并购重组仍为弯道超车路径.. 22

经纪和投资是当前破局方式.. 23

盈利预测与投资建议.27