环保趋严，骨料资源属性凸显。需求端来看，骨料下游为基建和地产， 其需求与水泥销量和公路/铁路建设里程直接相关，预期未来几年仍维 持高位稳定。供给端来看，在环保政策趋严和天然砂石开采受限的背景 下，小企业逐步被淘汰出局，行业集中度得到显著提升，区域供需错配 和砂石供应紧张情形频现，骨料价格近年呈稳步上升态势。

1 环保加强，资源属性凸显 .............................................................................................................................................. 1

1.1 建筑之基石 ............................................................................................................................................................ 1

1.2 粗放到集约 ............................................................................................................................................................ 2

1.3 上承砂石资源，下供基建地产 ............................................................................................................................ 3

1.4 万亿市场，需求稳定 ............................................................................................................................................ 3

1.5 分布不均，供需错配 ............................................................................................................................................ 5

1.6 天然开采受限，机制渐成主流 ............................................................................................................................ 6

1.7 环保加强，集中度提升 ........................................................................................................................................ 7

2 当下拿矿，收益可观但也需理性................................................................................................................................... 8

2.1 单位货值低，运输半径短 .................................................................................................................................... 9

2.2 价格逐年攀升，区域价差较大 .......................................................................................................................... 10

2.3 骨料价值重估，拿矿成本增加 .......................................................................................................................... 11

2.4 拿矿收益仍可观，但已需理性竞标 .................................................................................................................. 15

3 争相布局，后水泥时代必争资源................................................................................................................................. 17

3.1 拓展骨料，海外水泥巨头不约而同的选择 ...................................................................................................... 17

3.2 必争的战略资源，水泥企业争相入局 .............................................................................................................. 20

3.3 华新水泥：亿吨机制砂项目加码，大力拓展骨料的先行者 .......................................................................... 23

4 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 26