20 年6 月至今原奶价格持续回升，我们认为主因需求恢复后奶源短缺叠加养殖成本上涨。玉米、豆粕20 年全年均价同比+12.3%/+6.3%，饲料成本上涨支撑奶价上行。目前春节错峰备货需求旺盛，预计节后增速有所放缓，同时随着上游补栏扩产，原奶缺口有望得到缓解，预计21 年国内原奶价格将维持低个位数温和上涨。

1. 国际奶业要闻 ................................................................................................................ 5
2. 国内奶业要闻 ................................................................................................................ 5
3. 原料乳价格走势............................................................................................................. 5
4. 饲料价格走势 ................................................................................................................ 7
5. 乳业供应端情况............................................................................................................. 7
6. 行业公司估值对比 ......................................................................................................... 8
7. 风险提示 ....................................................................................................................... 9