受宏观经济影响，社零增速仍处下降通道，但居民教育、旅游等消费支出持续增长，消费结构长期升级。2019 年中信消费者服务指数上涨30.49%，沪深300 指数上涨36.07%，跑输大盘（沪深300）5.58%，在中信一级行业中排名第10。免税、人工景区和职业教育表现靓丽，出境游、酒店、自然景区等子板块则表现相对平淡。

1、 经济承压消费结构改善，社服行业景气度分化 ......... 5

1.1、 消费增速承压放缓，消费结构持续改善 ......... 5

1.2、 社服行业表现回顾：内部景气度分化 ............. 6

1.3、 行业展望：聚焦优质龙头和需求潜力及政策兑现板块  9

2、 免税行业：成长性仍劲，中国国旅龙头地位稳固 ..... 9

2.1、 行业持续景气，需求回流空间大，市内免税政策可期  9

2.2、 中国国旅龙头地位稳固，布局免税全业态促持续增长 ............ 12

3、 景区行业：内部景气分化，宋城演艺二轮扩张助力增长 ..... 13

3.1、 人工景区享受政策利好，自然景区门票承压影响业绩 ............ 13

3.2、 宋城演艺：千古情系列口碑优秀，二轮扩张助力增长 ............ 16

4、 餐饮行业：看好城市下沉，关注易标准化连锁龙头 ............. 17

4.1、 社会餐饮收入增速领先社零增速，餐饮业未来在下沉市场 .... 17

4.2、 海底捞：火锅连锁市场前景宽阔，易标准化助推扩张盈利 .... 18

5、 酒店行业：业绩承压尚待回暖，估值低洼可关注布局 ......... 19

6、 出境游行业：增速承压放缓，OTA 加剧竞争 .......... 21

7、 职教行业：政策红利持续释放，考试和技能培训仍具潜力 . 22

7.1、 支持政策加码，考试和技能培训市场需求旺盛.......... 22

7.2、 中公教育：考培市场龙头地位稳固，需求带动业绩增量 ........ 24

7.3、 中国东方教育：技能培训市场龙头，学员及单价均有增长空间 .......... 24

8、 K12 培训行业：合规趋严，龙头企业有望提升市占率 ......... 25

8.1、 校外培训合规监管趋严，行业头部效应确立 25

8.2、 新东方在线：在线教育龙头公司，K12 培训业务前景广阔 .... 27

9、 教育信息化：教育信息化2.0 行动计划，硬件设备受益 ...... 28

9.1、 教育信息化转段升级，硬件设备市场潜力大 28

9.2、 视源股份：国内交互智能平板市占率第一，竞争优势支撑增长 .......... 29

10、 投资策略建议：优选确定性高的优质龙头 ............. 30