维持轻工造纸子行业家具板块增持评级。受同比基数影响，定制家具2021 年季度收入增速呈现前高后低，部分公司利润端受工程业务应收账款计提减值准备影响短期承压。受原材料成本提升、收入结构调整以及渠道竞争加剧影响，综合毛利率及各品类毛利率有所变化。随着家具企业深挖零售渠道潜力、积极布局整装及家装市场，中长期有望拓展新增长点。推荐标的：顾家家居、志邦家居。

1. 核心观点 ..................................................................................... 4
2. 头部企业实现高基数稳增长，强者恒强优势凸显 .......................... 4
2.1. 2021 年收入增速前高后低，工程端致部分公司业绩承压 ........ 5
2.2. 成本及收入结构变化影响盈利能力 ......................................... 7
3. 全渠道拓展深挖潜力，整装渠道从竞争走向合作 ........................ 10
3.1. 零售渠道：流量碎片化加剧，渠道下沉持续推进 .................. 10
3.2. 整装渠道：从竞争走向合作，家装产品化持续推进 .............. 12
3.3. 整家定制：或为行业发展中间形态，大家居有望全面启航 .... 14
3.4. 工程渠道：市场环境影响下，工程业务稳字当先严控风险 .... 17
4. 推荐标的 ................................................................................... 18
4.1. 顾家家居：内外销稳步发展，渠道布局积极推进 .................. 18
4.2. 志邦家居：多渠道销售持续推进，品类布局进一步完善 ....... 18
5. 风险提示 ................................................................................... 19