货运、客运业务都受到疫情负面冲击。交通运输作为服务国民经济的辅 助性行业，直接受到疫情的负面影响。客运方面。旅客大幅削减可选出行 需求，部分刚性出行需求受到抑制；货运方面，供给端影响有限，需求受 社会总需求下降而下降。

1、 货运、客运业务都受到疫情负面冲击....6

1.1、 客运：旅客大幅削减可选出行需求，部分刚性出行需求受到抑制.. 6

1.2、 货运：供给端影响有限，社会总需求下降是货运需求下行的主要因素 ........ 7

2、 货运需求恢复较快，客运需求恢复较慢 8

2.1、 驱动因素：货运需求受防控直接影响较小；旅客疫情防控情绪存在惯性..... 8

2.2、 政策反馈：经济刺激政策先作用于政企，随后传导至居民........... 11

2.3、 历史经验：非典期间货运恢复更快；经济下行对旅客出行的负面影响有滞后效应 .. 12

3、 从需求复苏推演看未来投资方向 .........13

3.1、 快递行业——疫情影响下相对受益的子行业..... 13

3.2、 航空机场——需求边际改善，21 年需求有望完全复苏... 15

3.3、 公路行业——股息率改善滞后于需求恢复 ........ 18

4、 投资建议及重点公司介绍......20

4.1、 顺丰控股（002352.SZ）：电商特惠件业务是公司盈利增长点...... 20

4.2、 南方航空（600029.SH）：更受益于国内需求复苏 ......... 21

4.3、 春秋航空（601021.SH）：市场竞争优势继续保持 ......... 22

4.4、 宁沪高速（600377.SH）：具备区位优势的收费公路公司............. 23

5、 风险分析...29