顺周期景气向上，行业盈利逐季改善 随着疫情有效控制，化工行业 下游主要产业逐渐回暖，带来化工品需求改善，行业盈利逐季向上修 复。即使扣除中国石化转让管网资产影响，20Q3 归母净利环比增速仍 高达 60%。综合判断地产（竣工面积）、汽车、家电、纺服在 2021 年 将实现恢复性正增长，存在结构性投资机会。考虑到化工行业整体呈 现传统产能过剩、新兴产能不足的局面，我们认为，未来行业的竞争 主要体现在成本之争、成长之争。

一、顺周期景气向上，行业盈利逐季改善.....1

（一）经济复苏背景下，行业盈利单季度环比改善 ....1

（二）2021 年投资主线：布局成本与成长，关注潜在投资机会 .3

二、成本之争主导行业竞争新格局.....4

（一）烯烃原料多元化趋势持续，行业市场竞争愈演愈烈 ....4

（二）布局低成本原料路线，有望穿越周期实现高成长 ..5

三、供需边际改善酝酿景气新周期.....6

（一）疫苗提振原油需求预期，中长期看油价中枢上行 ..6

（二）供需格局改善产品酝酿景气新周期 ..8

四、政策加码助力新材料成长新动能.....10

（一）半导体材料市场空间大，国产替代大有可为 ..11

（二）可降解生物塑料迎政策风口，未来市场成长空间广阔 ....14

五、投资建议 ..18

（一）估值处在十年平均水平，基金配置比例持续提升 18

（二）投资建议..18

六、风险提示 ..19

插 图 目 录 ....20

表 格 目 录 ....21