新冠疫情冲击巨大，政策面侧重供给端纾困托底，地方引才力度增强，重申 “约束中求平衡，房住不炒是底线，因城施策防失速”整体政策框架。宏观流动 性充裕，资金面边际改善，整体均衡，但避免房地产过度吸收信贷资源而产生“资 金黑洞”效应的内生约束仍在。需求侧按揭投放路径依赖，利率跟随 LPR 下降； 供给侧资金来源此消彼长，发债放量，信托严控。

1、 行业背景：政策面维持“约束中求平衡”，资金面充裕但约束仍在..4

1.1、 政策面：中央侧重供给侧纾困托底，地方引才力度进一步增强...... 4

1.2、 资金面：边际改善，需求侧路径依赖，供给侧此消彼长... 6

2、 行业基本面：疫情后复苏态势明显，全年销售有望回正，投资预测 5% ......12

2.1、 需求侧：按揭投放路径依赖，销售增速有望回正............ 12

2.2、 供给侧：各环节全线“硬核反弹”，房地产投资预测同比+5% ...... 14

3、 主流房企：销售和营收有望延续增长，利润端积极因素渐显.........23

3.1、 收入端：销售有望增长，结算高覆盖度支撑营收............ 23

3.2、 利润端：融资成本下行，拿地权益比提升，积极因素渐显 ........... 24

3.3、 股东回报：进一步下调派息比率的可能性较低 . 25

4、 投资建议：短期基本面升势明显，龙头低估值高分红，下半年建议积极配置............27

4.1、 整体估值水平处于相对低位 ，股息收益率对长线资金吸引力较强 ............ 27

4.2、 龙头房企或受益于外资增配中国权益市场......... 27

4.3、 推荐标的.... 29

5、 风险分析 ...34

附录 ...35