我们认为，居民增配权益是中国金融行业未来十年的重大机遇，中性情景预计2030E 居民持有股票和非货币公募规模将达122 万亿元，十年CAGR13%，中国偏股公募基金市场将达58 万亿元，十年CAGR24%。公募及财富管理业务具有轻资本和规模效应特性，行业集中度可持续提升。综合考虑偏好风险资产的客群积累、权益资产的甄别获取能力和产品集成、投顾对客户风险收益需求理解等因素，头部券商权益财富管理综合竞争力较强，重点推荐东方财富、中金公司、兴业证券、华泰证券、中信证券。

1. 对标美国20 世纪90 年代的理由及空间测算 ..................... 7
1.1 居民持有股票和非货币公募与储蓄比值仅约0.6 倍 .............................7
1.2 股票化率与偏股基金深度与美国20 世纪90 年代相当........................8
1.3 人口老龄化且人均收入降速，居民储蓄搬家并增配权益 .................. 11
2. 20 世纪90 年代美国投行资产/财富管理大发展 .............. 14
2.1 高盛：94-00 年利润CAGR35%、客户资产CAGR32% ................. 14
2.2 摩根士丹利：95-00 年券商及资管业务利润CAGR36%.................. 17
2.3 嘉信理财：90-00 营收十年CAGR31%、利润CAGR46% ............. 19
3. 结论：中国财富管理未来是星辰大海，看好头部券商..... 22
4. 附表 ................................................................................... 23