全面放开后疫情再创新高，消费信心不振抑制消费复苏。今年3月日本宣布全面解除“防止蔓延等重点措施”，7-9 月日本遭受第7 轮疫情冲
击，且单日新增病例和死亡病例再创新高，但仍未新增管控措施，目前日本疫情再次呈现增长趋势。从疫后消费表现来看，日本家庭可支配收入已超过疫前水平，但家庭消费支出仍未修复至疫前水平，今年以来消费者信心指数整体也呈现下滑趋势，我们认为主要系日本疫情反复创新高，以及人口结构中老龄人占比较大导致储蓄率较高所致。

一、 回顾：基本面持续承压，预期加剧市场波动 ................................................................... 4
1.1 疫情频繁反复，消费复苏曲折波动 .............................................................................. 4
1.2 2020 年疫情以来板块股价表现复盘 ............................................................................. 8
二、 他山之石：疫后海外消费修复路径及进程 .................................................................... 10
2.1 美国：疫情企稳，消费稳步复苏 ................................................................................ 10
2.2 日本：疫情再创新高，消费信心不振 ........................................................................ 14
三、 投资策略：关注业绩韧性和弹性 ................................................................................... 16
3.1 顺势而为，短期经营韧性强 ....................................................................................... 16
3.2 困境反转，中期业绩弹性大 ....................................................................................... 18
3.2.1 餐饮 ................................................................................................................... 19
3.2.2 酒店 ................................................................................................................... 20
3.2.3 免税 ................................................................................................................... 21
3.2.4 景区 ................................................................................................................... 22
3.2.5 黄金珠宝............................................................................................................ 23
四、 风险提示 ....................................................................................................................... 24