中国免税政策风起云涌，但我们依旧看好龙头价值：（1）伴随中国免税业成长的边界已经打开，新的离岛免税政策+即将落地的国人市内免税政策之下，我们预计国内免税市场销售规模应在1500亿之上，较2019年增长3倍以上。而伴随行业规模的扩大，已经卡位并形成规模优势的龙头中免最为受益；（2）伴随牌照的增加，我们也必须直面竞争格局变化带来的影响。但中韩两国不同客源属性，决定了中国免税业不会照搬韩国免税业发展路径，未来中国免税业必将迎来一个良性、适度的竞争环境，各家免税持牌公司将携手助力国家消费回流之大方针。从这一角度看，无论是龙头公司中国中免，还是已经获得免税经营资质的王府井、老牌免税运营商格力地产（珠海免税集团）、潜在资质获得者百联股份等公司均将受益。