2021年上半年空调行业内销不及市场预期，下半年受益于终端零售需求的边际改善与库存水平的筑底回升，空调内销的见底复苏有望带动白电企业基本面改善。：推荐高端套系化产品增长表现优异的海尔智家、在渠道改革上领先的美的集团、家空收入占比较高，股权激励落地的格力电器以及混改持续受益的海信家电。

前言................................................................................................... 3
有别于市场的认知.............................................................................. 3
1. 出货：上半年内销不及预期 ......................................................... 4
1.1. 空调内销规模复盘：2017 年大幅提升迈入新台阶 ................... 4
1.2. 当前我国家用空调行业需求不应低于9000 万台...................... 6
1.3. 2021 年上半年空调内销较合理规模下滑约14% ...................... 9
2. 零售：未能有效复苏 .................................................................. 10
2.1. 4、5 月下滑导致上半年未能有效复苏 .................................. 10
2.2. 成本高企、购买力下滑导致零售走弱 ....................................11
3. 库存：龙头企业的主动调节去库存进一步压低出货 .................... 13
4. 展望：零售需求有望改善、库存筑底在即 .................................. 16
4.1. 零售端有望出现边际改善 ..................................................... 16
4.2. 库存难有继续大幅下降趋势 ................................................. 18
5. 资金面：白电板块的配置价值已逐步显现 .................................. 19
5.1. 上半年白电板块股价随公募基金配置比例同步走低 .............. 19
5.2. 白电配置价值已显现：估值安全+外资青睐 .......................... 20
6. 风险提示 ................................................................................... 21