1）常温奶：大单品稳健增长，新品贡献收入。常温奶上半年总体实现 较好的恢复，分产品来看，各家大单品保持稳健增长。龙头公司也在积 极推新，伊利新品销售收入占比15.6%，蒙牛的梦幻盖系列单品带动特 仑苏品牌增长40%。2）低温奶：消费势头渐起，稳步快速放量。疫情 后巴氏奶呈现出较好的增长势头。伊利蒙牛低温奶业务增速预计快于常 温奶，以三元、新乳业为代表的地区性低温乳企也保持较快增速，同比 增速大部分超20%。3）奶酪：行业维持高景气度，妙可蓝多延续高 增。2021 年奶酪行业保持较高景气度，妙可蓝多Q2 同增62.2%，连续 4 个季度延续50%以上，伊利奶酪业务上半年同比翻倍增长，蒙牛奶酪 业务同增98.2%。

1、乳制品：迎来全面恢复，盈利有所承压 ............................................................................................................... 3

1.1 收入端：常温全面复苏，低温势头渐起，奶酪维持高景气 ............................................................................. 3

1.2 利润端：毛利率承压，多措并举提升盈利能力 .............................................................................................. 4

1.2.1 毛利率：成本压力叠加会计政策调整，毛利率有所承压 ....................................................................... 4

1.2.2 费用率：成本压力下，价格战趋缓持续演绎........................................................................................ 5

1.2.3 净利率：竞争趋缓带动盈利能力改善.................................................................................................. 6

1.3 全年展望：龙头竞争趋缓盈利改善，奶酪赛道淡化竞争聚焦增长 ................................................................... 7

2、休闲卤制品：绝味单店收入恢复较快，周黑鸭加快拓店 ....................................................................................... 7

3、其他食品：库存去化阶段，盈利承压 .................................................................................................................. 9

3.1 休闲零食：库存仍需去化，渠道分流影响动销 .............................................................................................. 9

3.2 冷冻食品：冷冻烘焙高景气，速冻食品安井一枝独秀 ................................................................................... 10

4、风险提示 ......................................................................................................................................................... 10