中美经济从2021 年开始出现“美下、中上”的周期分化现象，同时中美货 币政策也是相向而行。但中美两国具有相同的特征，就是高库存。 美国方面，库存总额自2020 年疫情以来持续攀升，一定程度体现出美国经 济的“滞”。从批发、零售两个角度看，疫后经济刺激下，美国零售业需求 旺盛，库存稍显不足；而由于“牛鞭效应”和物流阻滞，批发商库存相对 过剩。但是当前美国制造业新订单已经见顶回落，库存的被动上涨无法持 续，库存增速也已回落。

1. 美国高库存前景不容乐观 ...................................................................................................... 4

1.1 美库存总额持续攀升 ...................................................................................................... 4

1.2 零售业库存仍显不足 ...................................................................................................... 5

1.3 批发商库存相对过剩 ...................................................................................................... 5

1.4 制造业库存增速回落 ...................................................................................................... 6

2. 中国高库存阻碍经济复苏 ...................................................................................................... 8

2.1 工业库存持续攀升 .......................................................................................................... 8

2.2 库存结构分化严重 .......................................................................................................... 9

2.3 高库制约生产投资 ........................................................................................................ 11

2.4 是衰退还是复苏？ ........................................................................................................ 12

3. 风险提示 ................................................................................................................................ 14