4Q20 巨头用户及收入扩张依然强劲。各龙头平台Q4 用户增长均呈提速态势：阿里AAC 环比增加人数创2019 年以来新高（2200 万），京东AAC 环比增幅创历史新高（3030 万），唯品会QAC 同比增长1440万、增速同样创历史新高，拼多多AAC 环比增加5700 万至7.88 亿后成为国内AAC 最大的交易平台。

一、巨头用户及收入扩张依然强劲.....................................................................................5

二、行业再度进入“投入期”，资源配置有所调整................................................................7

三、社区电商与直播电商仍是眼下最焦灼的战场.............................................................12

四、大水养大鱼，电商行业长期可容纳多个巨头.............................................................15

五、风险提示....................................................................................................................18