业绩是港股龙头股价的有力支撑，估值逐步独立带来强防御属性。港股四家 龙头企业（华润燃气、新奥能源、中国燃气、港华燃气）稳定的业绩增长成为 了各时期股价加速上涨和抵抗下跌的最重要因素。尽管历史上油价、环保政策 等对板块估值存在影响，但随着外部政策等趋于稳定，叠加龙头的规模效应下 抗风险能力提升，板块整体的估值独立性逐步增强，2017 年以来受大盘和油 价波动的影响减小，强防御属性凸显。

一、港股龙头复盘........... 6

（一）业绩是股价的有力支撑，油价主导早期估值... 6

1、业绩仍为上涨核心，估值水平影响区间走势..... 6

2、市盈率水平的变化：随油价触底反弹，统一的季节性和分化的趋势性 ... 7

（二）港股龙头如何跑赢大盘——行业发展+高预期收益率带来攻守兼备....... 9

1、历史超额收益明显....... 9

2、攻守兼备来自预期收益率的稳步提升. 10

（三）基本面角度：龙头的优势在于体量和效率..... 11

1、规模：气化率提升和政策推动规模扩张，市占率在市场增速趋缓时有效提升 ... 12

2、盈利：市场化政策逐步理顺，龙头盈利先走向稳定..... 13

二、A 股燃气公司复盘. 17

（一）近年股价支撑由业绩转向估值........... 17

（二）估值特点：季节性减弱后整体估值回调.........18

（三）基本面特征：量增大于利增. 18

三、供需改善和规模提升是城燃企业盈利恢复的核心.....19

（一）供需关系尚未扭转，规模仍是未来发展的首要痛点...20

1、规模效应和区域协调降低高价气比例. 20

2、进口气有望进一步带来盈利弹性......... 20

（二）供需走向宽松，A 股公司的成本压力减轻，带来业绩和估值的明显回弹 .........21

四、投资建议...21

（一）港股：继续推荐各梯队优质龙头.......21

1、新奥能源：能源各业务表现出众，高空间业务+低油价时代助龙头稳健前行.....21

2、天伦燃气：小而美的优质城燃，高增速动力足.............21

（二）A 股：顺应行业发展趋势，谋求多维度提升.22

1、新奥股份：上下游一体化重组积极推进........... 22

2、关注上下游一体化和进口气源优势企业........... 22

五、风险提示...22