综合来看，我们认为在国内工业与消费领域需求持续复苏的拉动下，造纸行业三季度规模与业绩端将呈现出象征着行业景气度抬升的同步增长态势。并且，预计四季度得益于年内消费“尖峰时刻”包装用纸与生活用纸企业将享受一定正面拉动影响。我们推荐的投资标的包括：太阳纸业（002078.SZ）、晨鸣纸业（000488.SZ）、山鹰纸业（600567.SH）、博汇纸业（600966.SH）。

一、造纸行业景气度望长期抬升，包装纸与生活用纸创造市场增长空间 ............. 4

（一）供给端：纸浆制造企业获排污许可企业数量大幅减少，环保政策趋严加速产业链整体集中度提升 ........... 4

（二）需求端：包装用纸需求增长空间巨大，可替代性较低 ............... 6

（三）需求端：生活用纸需求与人均收入水平同步提升 ..... 7

二、国际公司龙头多元全球化布局，中国聚焦国内造纸市场 ............... 9

（一）国际龙头拓展上下游业务，全球布局产能 ................. 9

（二）中国造纸行业成长看点：行业整体集中度偏低，包装及文化用纸格局相对成熟 ..... 11

（三）行业财务分析：20H1 量价背离造成规模业绩分化，资产周转与权益乘数微降致ROE 下滑 ... 13

三、造纸行业当前存在的问题及建议................. 16

四、造纸行业在资本市场中的表现... 17

（一）行业2020 年累计涨跌幅跑赢上证综指，估值指标处于历史较低分位 ..... 17

（二）市场情绪指标与风险指标：造纸行业处于低配状态，未来有待增持 ....... 17

五、投资建议 .. 19

（一）十一月配置建议 ..... 19

（二）十月核心关注组合表现回顾 ... 20

六、风险提示 .. 21