投资策略：下半年关注三大主线：（1）复苏主线：疫苗接种普及，出行需求增多，推荐景气上行的航空、高铁；（2）防御主线：关注高股息率基本面修复的公路板块；（3）高增长主线：快递维持高增长，关注头部快递公司；物流细分赛道崛起，关注化工物流、跨境电商物流龙头。

一、航空：国内线恢复良好，静待板块拐点出现 .......................................................................................................6

1.1 中国疫情控制情况持续领先全球，航空业仍维持二元结构复苏 .......................................................................6

1.2 国内客运航班大幅增加，民营航司恢复速度持续领先 ....................................................................................8

1.3 投资建议：航空板块拐点将至，重点推荐吉祥航空、中国国航 ..................................................................... 10

二、公路铁路：行情向上，防御投资价值稳健......................................................................................................... 13

2.1 公路：车流增长稳健，夯实防御投资属性 ................................................................................................... 13

2.2 铁路：客运加速恢复，货运维持高景气 ...................................................................................................... 15

2.3 投资建议：推荐公路头部企业和京沪高铁 ................................................................................................... 16

三、快递：增量不增利致业绩承压，政策监管下价格战趋缓......................................................................... 16

3.1 行业维持高增速，政策监管下价格战局部趋缓 ............................................................................................ 16

3.2 规模效应显著，头部加盟快递企业单票利润产生分化 .................................................................................. 21

3.3 投资建议：行业还未出清，建议关注头部快递企业 ...................................................................................... 23

四、物流：关注细分赛道龙头，物流、制造深度融合是趋势.......................................................................... 24

4.1 综合物流和供应链是物流业下一阶段发展方向 ............................................................................................ 24

4.2 化工物流：监管趋严，第三方物流持续渗透 ................................................................................................ 28

4.3 跨境电商物流：行业加速整合 .................................................................................................................... 30

4.4 投资建议：推荐细分赛道龙头 .................................................................................................................... 32

五、机场：国内线、国际线复苏分化，免税议价权或下降 ............................................................................ 32

5.1 国内、国际复苏分化，国内线为主的机场盈利恢复快 .................................................................................. 32

5.2 机场盈利弹性靠免税，免税渠道竞争格局变动大 ......................................................................................... 34

5.3 投资建议：盈利有待国际客流恢复，建议关注免税竞争格局 ........................................................................ 35

风险提示 .............................................................................................................................................................. 36