本篇报告旨在对比正在快速成长阶段的国内免税行业与已经相对成熟的韩 国免税行业发展，帮助市场预判国内免税行业在政策开放背景下未来发展 空间及相关标的投资机会。

1. 韩国免税概况：多渠道共同增长，行业竞争充分..........7

1.1. 韩国免税行业发展复盘：悠久历史蕴育运营能力，政策支持带来发展机遇...........7

1.2. 免税市场规模：亚太市场后来居上，韩国连续十年免税销售额全球第一 .............10

1.3. 韩国免税业态：多元化业态服务不同群体，市内免税引领发展....12

1.3.1. 市内免税店: 韩国特色渠道，占据主导地位 ..13

1.3.2. 机场免税店：以仁川国际机场为主导，主要依赖机场国际航线的提升......14

1.3.3. 离岛免税：本国居民为主，与当地中小企业发展共赢...........15

1.4. 竞争格局：乐天、新罗、新世界割据市场，中小企业难扩张.........16

1.4.1. 乐天：市内店龙头，积极外延扩张至全球......16

1.4.2. 新罗：市内&机场店并重，外延以亚洲为重心............19

1.4.3. 新世界：传统百货入局免税，迅速抢占市场.23

1.4.4. 现代免税店：背靠现代集团的新入局者，起步较晚仍未盈利...........26

1.4.5. 东和免税店：历史悠久，正经历艰难转型......26

1.4.6. SM 免税店：专注韩国中小品牌，专注仁川机场运营 .............27

1.4.7. 区域性免税店：区域内龙头，各具特色 ..........28

2. 韩国免税业的政策情况：四十年发展风云起伏，政策支持成就成熟市场........30

2.1. 从免税渠道上看，韩国政府不断创新免税政策，以探索新型免税商品零售渠道，服务不断变化的消费群体...30

2.2. 从免税额度上看，韩国免税额度适应经济发展不断调整，总体趋势上升，助力免税业发展。...31

2.3. 从机场免税上看，韩国最大国际机场市场化招标政策引来免税巨头运营商，销售额连续五年保持全球第一...31

2.4. 从市内免税牌照来看，不断增发牌照支持市内免税业发展，但近年受不稳定政治因素影响增发导致竞争过度.............34

3. 中国：国内中免规模优势显著，长期来看政策面临持续开放.36

3.1. 中国免税产业概况：政策主导，中免系一家独大....36

3.2. 中国免税行业分类：离境免税和离岛免税，离境免税为主要构成 .............37

3.3. 中国免税竞争格局：中免一家独大占据近九成份额.............37

3.4. 中国免税政策：政策有望持续放开，行业扩容在即.............38

3.4.1. 政策有望放开，核心城市国资委旗下零售公司或受益...........38

3.4.2. 海南自贸港：顶层政策助推海南全面开放，免税行业迎来扩容升级...........41

3.5. 免税行业参与方扩容，政策引导行业良性竞争 ........42

3.5.1. 王府井：全国性百货公司龙头，北京国资委旗下零售企业 .42

3.5.2. 格力地产：格力地产收购珠海免税，珠免拟登陆资本市场 .44

3.5.3. 中国中免：全牌照免税王者，聚焦免税主业竞争力持续提升...........47

3.5.4. 凯撒旅业：传统出境游龙头，全产业链布局稳步增长...........50

4. 中韩两国免税市场比较与启示：同非奢侈品生产国，增量市场 VS 存量市场，中国潜力非凡.........53

4.1. 中韩两国同非奢侈品生产国但对奢侈品消费需求旺盛，免税商品价差优势彰显显著........53

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4.1.1. 韩国是奢侈品消费大国，中韩两国文化心理对奢侈品接纳程度较高...........53

4.1.2. 韩国免税消费结构香化类占比高，与本土香化产品联动发展...........53

4.1.3. 中国消费能力连年提升，奢侈品市场规模增长迅速.55

4.2. 韩国存量市场近年来高度依赖于中国代购，中国增量市场潜力雄厚.........56

4.2.1. 萨德事件后中国游客骤减，牌照持续放开在韩国代购灰色产业链带来虚假繁荣.............56

4.2.2. 中国政府积极引导消费回流，看好长期免税增量市场发展 .57

4.3. 韩国免税政策受到财阀利益纠纷影响较不稳定，中国政策由政府严格把关更能稳

定培育免税业发展...58

4.3.1. 韩国免税牌照存在黑幕，财阀之间利益纠纷催生过度竞争 .58

4.3.2. 中国免税具有极强的政策属性，更有利于免税业长期稳定发展......58

4.4. 两国均积极推动离岛免税政策，联动效应下促进当地社会经济发展.........58

4.4.1. 韩国政府积极推动济州岛离岛免税政策，拉动当地社会经济发展 .58

4.4.2. 海南离岛免税持续放开，空间广阔......59

4.4.3. 同为海岛旅游胜地，海南岛离岛免税建设力度更大.60

5. 风险提示.........61