公用事业2020 年前三季度归母净利润同比增长19%，其中3Q 增长37%，主因是火电受益于电量提升与煤价下行，水电受益于来水大幅转正。展望后续年度，预计电、气需求持续向好，成本端煤价与上游气价维持弱势，碳中和、电改、气改有望为各领域龙头带来超越同行的长期增长。推荐华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、宝新能源、长江电力、川投能源、深圳燃气等。

需求修复叠加成本下行，三季度业绩显著回暖 ................................................................. 1

营业收入：需求修复带动三季度正增长 ............................................................................ 1

归母净利润：三季度火电加速增长，水电如期反转 .......................................................... 3

利润率：火电盈利能力连季提升，水电环比改善趋势明显 ............................................... 4

现金流：资产负债率逐季下行，自由现金流持续充裕 ....................................................... 5

火电展望：成本红利持续释放，重视龙头风光增量 .......................................................... 7

水电展望：汛期来水发电反转，对外投资持续加码 .......................................................... 9

核电展望：机组长期成长空间重组，现金流长期增厚 .................................................... 11

燃气展望：需求向好成本下行，分化提速利好龙头 ........................................................ 12

持仓回顾：公用事业3Q2020 持仓总额环比微降 ........................................................... 14

风险因素 ......................................................................................................................... 15

投资策略：火电引领业绩增长，龙头派息普遍可观 ........................................................ 16