化妆品行业新规执行，行业信息不对称程度降低；消费者认知能力增强，对原 料关注程度提升；品牌端竞争逐步升级，研发实力成为关键要素，原料端产业 链价值也因此放大。综合梳理两条投资主线：①研发实力强、资源积累丰富、 且重视研发持续投入的品牌标的；②受益原料端产业链价值放大、持续投入扩 张迎发展机遇的原料端标的。

化妆品原料年消耗量 2000 万吨，国际市场规模约千亿体量 ............................................ 1

四大类成分纷繁复杂，活性成分为竞争焦点 ..................................................................... 3

基质成分：以水为主，量大价廉对最终产品有重大影响 ................................................... 5

技术&性能成分：市场稳定成分繁多，部分高端成分被国际龙头垄断............................... 7

表面活性剂：市场规模约 20-30 亿，氨基酸表活增长明显 ............................................. 11

活性成分：竞争焦点，研发活跃新品迭出....................................................................... 17

四大技术路径各有千秋，复配成分进一步提升壁垒 ........................................................ 37

四大类生产技术：植物萃取、化学合成、生物发酵、合成生物 ...................................... 37

复配成分成为研发企业提升壁垒的模式 .......................................................................... 48

各国监管方式对比而言，中国新规相对严格 ................................................................... 50

监管体系：以国家法规为主，行业自律为辅 ................................................................... 50

化妆品监管：中国化妆品监管整体较严，美日分类管理严管药妆................................... 53

原料监管：欧美日各具特色，中国博采众长 ................................................................... 56

中国化妆品新规的严格监管，原料端最为受益................................................................ 60

原料价值提升，品牌加码研发、原料企业加速扩张 ........................................................ 61

消费者：对原料端关注度提升，行业信息不对称降低..................................................... 61

研发端：竞争激烈，国内专利集中度趋向提升，头部企业优势明显 ............................... 64

品牌方：对原料端重视程度提升，加码自研及对外合作 ................................................. 68

原料端：国际龙头优势明显，国内企业加码投入迎发展机遇.......................................... 73

风险因素 ......................................................................................................................... 84

投资建议 ......................................................................................................................... 84